JR公司承担及出售原国铁资产的偿债情况

 

民营化改革后，条件相对优越的三个JR本州公司总体经营良好，按计划逐年清偿各自直接承担的债务。由于最早开通的东海道、山阳、东北、上越4条新干线收益情况不错，而三家JR本州公司为实现尽快上市需要更完整的财务支持数据，于是提出购买这些高铁线路。1991年，这4条高速铁路从新干线保有机构转让给JR，且重新评估加价1.08万亿日元。考虑到JR公司已支付数年租金等因素，1991年时JR公司取得新干线应付出的金额为9.17万亿日元。这三家JR公司从1992年起以60年时间分期支付购买相应新干线资产。

 

从有关文献可知，1987年国铁民营化时分配给三家JR本州公司承担的14.5万亿日元原国铁债务中，与新干线无关的那5.9万亿已在其后约10年左右的时间偿付完毕，与租用新干线相关的债务已转为以高于原数额的购买性资金支付，也已得到妥善安排。此外，三家JR本州公司还追加了超过2000亿日元的国铁职工退休金支出。这三家JR公司的财务状况良好，且因公司信用评级高，从1992年起就基本转向以银行贷款和自己发行普通公司债作为筹措资金的主要手段，可以说完全摆脱了过去只能依赖政府的状况。因此一般认为这三家JR公司所应承担的国铁改革遗留债务问题已经解决。

 

1987年三家JR本州公司和JR货运公司的资产负债率都较高，其中JR东日本为91.73%，JR西日本为89.10%，JR东海为74.13%，JR货运公司为79.76%，而JR三岛公司的资产负债率则相对很低。由于三家JR本州公司债务清偿顺利，其资产负债率已经显著下降，到2013年，JR西日本的资产负债率已降至70.61%，JR东海为65.20%，而JR东日本只有45.79%。

 

相比之下，原国铁土地资产的出让效果却不尽如人意。其实国铁的土地并不是卖不出去，20世纪80年代末正值日本泡沫经济期，政府认为那时如将国铁土地投入市场将会产生推波助澜的作用，使市场更加升温，于是国铁土地的大批出让是在地价大幅下降之后才逐步实施的。

 

三家JR本州公司成功上市后，清算事业团和后续机构减持出售了日本政府所持的股份。JR东日本的股票分别于1993年、1999年和2002年售出，收入合计1.9939万亿日元；JR西日本的股票于1996年和2004售出，收入合计7485亿日元；JR东海的股票则分别于1997年、2005年和2006年售出，收入合计1.2919万亿日元。这三家本州JR公司的股份到2006年已出售完毕，且收益超过预期。JR股票出售时的价格不算高，如果按这三家JR上市公司2015年的股票价格计算，减持收益还应该翻倍。当然也有分析认为，若政府早期不出售JR股票也可能会影响这些公司的商业化运作，它们的股价就不会有后来那么高，总之人们基本认可以市场价出售的三家本州JR公司股份。清算事业团还出售了原国铁持有的东京地铁股票，收入约9700亿日元。

 

 

 1998年对偿债计划的调整

 

1987年国铁改革时债务清偿的思路是，让JR公司承担与其经营经营实力大体相应的偿债责任，而从原国铁剥离出来的土地资产售卖和JR公司上市减持收益归属清算事业团，用于清偿部分应由国家财政承担的债务，最后需要由财政兜多少底则取决于清算事业团的偿债结果。相对于比较成功的JR公司承担债务和出售资产部分债务清偿，日本政府从国铁改革到1998年一直表现消极，很少安排一般会计项下支出直接清偿旧债，甚至还把出售资产本应还债的收入挪用于铁路新建项目。1987年偿债计划中由财政负担的13.8万亿日元当时并非由财政一次性核销，而是挂账处理，由于利息没有及时支付，结果债务余额随利息累积膨胀起来。

 

鉴于可供出售的国铁资产已经很少，日本政府研究了清算事业团取消后的国铁债务处理计划，终于认为应尽快开始正式预算拨款，不宜再继续拖延。1998年日本国会通过《关于日本国有铁路清算事业团之债务等处理的法律》，撤销国铁清算事业团，重新安排了已达28.3万亿日元国铁结余债务的处理方式。

 

结论与启示

 

1.国铁债务失控的教训值得深刻汲取，债务处置是改革的重大任务之一。日本政府当年对国铁投资、债务、资产负债率、亏损和补贴等重要财务指标所反映出来的信息采取相对轻率态度，简单认为国铁所累积的亏损和债务相比于国家和地区所追求的经济发展目标，都不需要予以认真计较。日本政府起初掉以轻心致使国铁债务失控的教训值得深刻汲取，这种惨痛经历应避免重演。

 

1987年实施的日本国铁改革在债务方面涉及到两部分内容，一是为铁路企业卸下巨额债务包袱并实现其商业化，二是已有债务分担消化的安排。国铁债务的恶性程度致使其不可能依靠国铁自身解决，因此必须有尽可能周全的债务分解与清偿方案，避免危机传播扩散。要把债务处置作为国铁改革的重大任务之一。

 

2.认真设计债务分类清偿的体制机制，充分发挥责任主体的能动性。日本国铁债务分为由JR公司承担、靠出售资产和财政兜底三种方式清偿。此三分偿债方案有利于分解债务责任主体、细化偿债计划和在一定程度上发挥各方面的偿债能动性，也有利于更好地发挥市场作用。不同部分债务清偿绩效差异体现出偿债机制设计至关重要并可以改进。在机制设计到位的前提下三个JR本州公司应该可激发更多一些债务承担能力；转让地产和股票等资产不确定性大，但也可以找寻更合理的途径和抓住更合适的时机；清算事业团和财政部门的主体责任本应发挥得更好。此外，出售国铁资产实现债务清偿与铁路公私合作模式推进的关系值得进行深入研究。

 

3.财政负有解决国铁债务问题的兜底责任，处理过程代价高昂。1987年国铁改革后约10年时间，日本政府对偿还债务态度消极，不安排必要的偿债预算，甚至挪用偿债资金，直到应由财政偿付的债务显著反弹，才被动下决心直接由财政接手安排预算资金。铁路是国家的重要基础设施，促进行业财务良性化是政府的重要责任之一，该投的资是回避不了的，所欠的恶性债务也脱不了干系。

 

4.确立良性财务目标，避免铁路陷入债务—经营循环恶化怪圈。国铁起初以借贷资金搞建设所累积的债务致使财务状况逐渐恶化，靠企业自身努力经营不可能改善，结果导致其在经营效率方面越来越懈怠，不怕亏损和债多，坐等政府出手救助。低效率与高债务不断互相激发，而财务状况恶化在其他条件的共同作用下会引发企业的经营绩效出现断崖式下跌，且一旦进入这种状况就很难挽回。因此，支持企业和行业保持良性财务状况是非常重要的铁路政策目标，以引导其实现自我激励自我约束。

 

5.改革并不简单是为国铁找钱和还账，不允许新增任何恶性债务。改革的目的不能仅仅是为国铁找更多的钱，而必须促进其彻底转变建设和运营体制机制，包括合理划分中央和地方政府的责任，并使企业主体谨慎决策。在这个方面，日本国铁改革经验值得学习。

 

中国铁路系统的累积债务也隐藏着巨大风险，日本的教训是一面很好的镜子。日本国铁巨额债务处理所需要的时间大大超出人们预计，其难度也远远超过国铁本身的商业化和民营化，这需要改革设计与决策者认真反思。包括高铁项目的得失成败不能仅以工程建设的成功作为标准，而是要看其在长期的运营和偿债中能否保持持续性，包括有明确主体承担必要的亏损责任。

 

（作者单位为北京交通大学经济管理学院）

文章来源：微信公众号中国经济报告